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1、拉卡拉pos機刷卡機市值大增

拉卡拉pos機刷卡機市值大增

拉卡拉最近有點火。從12月27日到1月3日，短短4個交易日，拉卡拉出現3次漲停，價格也從60元出頭一路狂奔至80元上方，最高股價達到84.5元，區間漲幅高達40%，跟拉卡拉去年4月的發行價33.28元相比，漲幅則高達154%！

拉卡拉的牛勁來自何處？這要從一紙公告說起。2019年12與27日早上，拉卡拉突然發布了一則臨時停牌公告。隨后，拉卡拉接連發布了兩則公告，一則是2019年業績預告，拉卡拉預計2019年歸屬于上市公司的凈利潤比上年同期增長32% -35%，實現凈利潤7.91億元–8.09億元。

伴隨著這份中規中矩業績公告的，還有一份紅包炸彈。公告顯示，拉卡拉董事長孫陶然在圣誕節（12月25日）當天向董事會提交了2019年度利潤分配及資本公積金轉增股本預案的提議及承諾。分配方案顯示，拉卡拉擬以公司截至2019年12月31日總股本40001萬股為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣20元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。

按照這份分紅計劃，拉卡拉總計將向新老股東發放現金8億元，而拉卡拉2019年4月上市時總募資金額也才12億，這家上市不到一年的公司為何這么大方？

8億分紅幫股東提前套現

雖然拉卡拉公告稱，大比例分紅是為了回報新老股東，但真實情況顯然更復雜。

互金商業評論發現，按照這份現金分紅方案，拉卡拉的老股東將成為最大獲益者。截至2019年三季度末，拉卡拉前十大股東合計持有2.625億股股份，占公司股份比例為65.63%。其中，第一大股東為聯想控股，持有1.13億股股份，占比28.24%；拉卡拉創始人兼創始人孫陶然持股2762.64萬股，占比6.91%；孫陶然的兄弟孫浩然持股1941.84萬股，占比4.85%。其余的也都是拉卡拉上市前進入的老股東。

按每股分紅2元計算，拉卡拉前十大股東預計將獲得5.25億元現金，其中僅聯想控股一家將獲得2.26億元，孫陶然及孫浩然兄弟預計合計獲得超過9400萬元分紅，其他老股東也將獲得2000萬元-4000萬元不等的現金。

目前，拉卡拉的流通股只有4001萬股，截至2019年三季度末股東總人數為2.3萬人，也就是說，除掉少量老股東外，2萬多名二級市場散戶投資人總共只能獲得8000萬元現金分紅。

顯然，這次現金分紅的主要獲益者是拉卡拉的老股東。

拉卡拉此次分紅現金總金額8億元，基本等于2019年的凈利潤總額。截至2019年三季度末，拉卡拉未分配利潤為17.89億元，此次分配后，未分配利潤將降至9.8億元；資本公積為24億元（其中包含上市募資的12億元），此次資本公積金轉股減少4.0001億元，剩余約20億元。

表面看，拉卡拉賬面利潤累積豐厚，分紅不會傷筋動骨。但如此大手筆的現金盛宴，不小心暴露了拉卡拉主要股東急于套現的心情。

這里有一個小小的背景。當初，在歷經兩次沖刺上市失敗后，拉卡拉的大股東聯想控股及孫陶然等持股5%以上的股東，為了確保第三次上市成功，曾承諾上市后3年內不減持所持公司股份。

股東和背后的資本承諾短期內不減持套現，其直接目的應是為了獲得監管的認可和放行，但其行為并不符合正常的資本邏輯。那么，從資本回報角度看，其必定有補救措施。

現在，我們看到了，拉卡拉為了回報老股東們自愿鎖定的犧牲，選擇了巨額現金分紅的手段，變相讓資本提前套現。很有可能，未來三年，拉卡拉都會保持不錯的現金分紅水準。

對于這一點，監管部門也注意到了。12月30日，深交所在給拉卡拉的一份關注函中要求后者回答，拉卡拉公司股份集中度較高，前十大股東持股比例合計約 65.63%。請拉卡拉說明，在第三方支付產業升級項目尚需依賴募集資金建設的情況下，上市當年即派發8億元現金是否合理，是否存在為向主要股東派現而損害上市公司利益的情形。

拉卡拉300市值泡沫幾何

拉卡拉的高送轉方案，亦顯示出公司管理層強烈的市值管理欲望。

在A股，高送轉一向是上市公司大股東進行市值管理和減持套現的利器。中新經緯曾在一篇報道中指出，盡管轉增股本是上市公司加強股票流動性的一種方法，但是在實際操作中，高送轉方案往往淪為上市公司內幕交易、利益輸送的手段。

由于中國股市中不具備專業投資知識的散戶占比較高，因此，高送轉就成了上市公司欺騙投資人成本最低、也最有效的方式。過去的大量案例表明，伴隨高送轉的，往往是上市公司實控人或高管的大量減持套現。

2017年，證監會高官曾對上市公司忽悠式高送轉上市公司提出警告，稱部分高送轉公司財務造假，有些甚至搞出“10送30”，全世界都沒有。但在巨大的利益面前，依然有眾多上市公司推出各種花樣的高送轉。

正是因為這個原因，拉卡拉宣布10送10的方案后，立即引發了監管部門的介入。在關注函中，深交所創業板公司管理部直接要求拉卡拉作出說明，本次股份送轉比例與公司業績增長情況是否匹配，“在上市當年披露高送轉預案的目的，是否存在炒作股價的情形”。

事實上，哪一個高送轉的背后沒有上市公司炒作股價的欲望呢。以拉卡拉為例，27日披露高送轉方案后，拉卡拉在此后4天內出現3次漲停，價格也從60元出頭一路狂奔至80元上方，最高股價達到84.5元，區間漲幅高達40%，跟拉卡拉去年4月的發行價33.28元相比，漲幅則高達154%！

截至1月7日，拉卡拉的股價為82.36元，總市值為329億元，靜態市盈率和動態市盈率分別高達55倍和40倍。

拉卡拉的市值里有多少泡沫呢？可以參考下拉卡拉的競爭對手、在香港上市的匯付天下(HK:01806)，后者2018年6月在香港上市，目前股價2.54港元，總市值31.76億港元，靜態市盈率和動態市盈率不到16倍和10倍。

拉卡拉幸運的搭上了A股的客輪，如果是在港股或美股，拉卡拉的300多億市值會縮水多少呢？

利潤粉絲難掩增長疲憊

拉卡拉和匯付天下主營業務都是銀行卡收單，2019年上半年，匯付天下的凈利潤為1.42億元，同期拉卡拉的凈利潤為3.72億元。截至2018年底，匯付天下的收單業務量為5728億元人民幣，而同期拉卡拉的收單業務規模高達3.94萬億元。也就是說，拉卡拉收單業務規模接近匯付天下的7倍，但其總利潤并沒有那么高。

另一個有趣的對比是，2018年上半年和2019年上半年，匯付天下的毛利率分別是27.2%和24.6%，而拉卡拉2016年-2018年的主營業務毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%。2019年上半年，拉卡拉支付業務的毛利率也高達42.38%。

在銀行卡收單費率上限鎖定、同行業競爭激烈的情況下，拉卡拉是如何做到超過同行近20個點的毛利率的？這不能不說是一個奇跡。

在拉卡拉的財務數據里可以看到很多類似的自相矛盾。例如，2019年前三季度營業收入比去年同期下滑了12.42%，凈利潤反而增長了26.92%；單獨看2019年三季度，營業收入比2018年三季度減少了17.57%，但凈利潤增長了29.36%。

營業收入在縮減，凈利潤卻在穩步增長，這是拉卡拉的財務魔術。

當然，拉卡拉不會告訴投資人這種魔術是如何實現的。拉卡拉耀眼業績的背后，存在不少明顯的粉飾。例如，2019年1-9月，拉卡拉的銷售費用為5.4億元，2018年前三季度，拉卡拉的銷售費用是8.8億元。在把營銷費用縮減40%的情況下，拉卡拉的凈利潤才比2018年增長了32%-35%。扣除這一因素，2019年拉卡拉的凈利潤應該是停滯甚至負增長。

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