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1、拉卡拉刷卡機怎么設(shè)置指紋

拉卡拉刷卡機怎么設(shè)置指紋

本文系安信新三板諸海濱團隊原創(chuàng)

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拉卡拉沖擊創(chuàng)業(yè)板，A股即將迎來第一支純正第三方支付標的？

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寫在前面

2019年3月12日，第三方支付公司拉卡拉支付更新其IPO招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。若此次成功上市，公司融資金額約20億，資金將全部用于第三方支付產(chǎn)業(yè)升級項目。本文對拉卡拉經(jīng)營發(fā)展狀況，行業(yè)發(fā)展動態(tài)及主要競爭企業(yè)進行深度分析，解讀第三方支付行業(yè)未來發(fā)展趨勢。

思考1

從招股說明書出發(fā)，拉卡拉支付優(yōu)勢何在？

發(fā)展歷程：拉卡拉成立于2005年，以便民支付起家。2011年獲得央行首批頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》并于2012年進入國內(nèi)銀行卡收單行業(yè)。2018年，公司企業(yè)收單交易規(guī)模超過36548億元，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。

核心業(yè)務(wù)：公司主營業(yè)務(wù)為向小微企業(yè)提供收單服務(wù)以及為個人提供支付服務(wù)。同時，公司憑借豐富的第三方支付運營經(jīng)驗，向客戶提供支付增值服務(wù)。依托于收單業(yè)務(wù)，公司逐步打造支領(lǐng)域生態(tài)圈。

業(yè)績表現(xiàn)：2014-2018年，公司的營收復(fù)合增長率為57.84%， 2018年營收達到56.79億元；2015-2018年，公司凈利潤復(fù)合年增長率為48.68%，2018年達6.06億元，公司業(yè)績成長較快。

競爭優(yōu)勢：經(jīng)過多年發(fā)展，公司規(guī)模效應(yīng)初顯，同時依靠稀缺的牌照資源與領(lǐng)先的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)保持競爭優(yōu)勢。

思考2

站在當(dāng)前時點，第三方支付將如何發(fā)展？

市場規(guī)模：第三方支付市場規(guī)模大且增速穩(wěn)定，艾瑞咨詢預(yù)測，到2022年，整體市場交易規(guī)模將達到548.6萬億元。因此行業(yè)仍有具備較好的發(fā)展前景與較大的增長潛力。

競爭格局：大型機構(gòu)仍然保持優(yōu)勢地位，占據(jù)著較大的市場份額。同時第三方支付的發(fā)展路徑呈現(xiàn)兩極化趨勢，一類是趨于縱深的垂直化發(fā)展，另一類則是趨于橫向的綜合化平臺發(fā)展。

發(fā)展趨勢：第三方支付市場正逐漸成熟，監(jiān)管不斷趨嚴，市場秩序?qū)⑦M一步得到規(guī)范，以促進產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。同時，未來行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)科技的結(jié)合將更加緊密，公司將創(chuàng)新出更全面的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品，提升用戶體驗。

思考3

橫縱向?qū)Ρ龋ɡc匯付天下（1806.HK）有何異同？

商業(yè)模式：拉卡拉與匯付天下均以第三方支付業(yè)務(wù)為主，并不斷拓展業(yè)務(wù)場景，拉卡拉自主研發(fā)并銷售多款智能POS機，而匯付天下則聚焦于金融科技SaaS及數(shù)據(jù)驅(qū)動的增值服務(wù)。2017年拉卡拉服務(wù)的商戶數(shù)量達到1121萬戶，匯付天下2017年底小微商戶超過580萬家。

財務(wù)表現(xiàn)：拉卡拉與匯付天下的營業(yè)收入在過去的幾年時間里均保持著高速增長的態(tài)勢，且兩者均已實現(xiàn)盈利。拉卡拉支付雖然總資產(chǎn)規(guī)模稍小，但其總營收與凈利潤均略勝一籌。匯付天下2018H1凈利潤為0.82億元。

風(fēng)險提示

宏觀政策影響，行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

01

本周專題：拉卡拉沖擊創(chuàng)業(yè)板，A股即將迎來第一支純正第三方支付標的？

1.1.寫在前面：拉卡拉支付或成第三方支付A股第一股，行業(yè)將迎新變局

2019年3月12日，第三方支付公司拉卡拉支付更新其IPO招股書。招股書顯示，該公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市。若此次成功上市，公司將公開發(fā)行不超過4001萬股，融資金額在20億元左右，資金將全部用于第三方支付產(chǎn)業(yè)升級項目，同時公司也將成為國內(nèi)第三方支付第一股。本文將對拉卡拉經(jīng)營發(fā)展狀況，行業(yè)發(fā)展動態(tài)以及主要競爭企業(yè)進行深度分析，解讀第三方支付行業(yè)未來發(fā)展趨勢。

拉卡拉或?qū)⒊蔀槲覈谌街Ц镀髽I(yè)上市第一股。自2005年成立，公司以便民支付起家，2011年獲得央行首批頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》并于2012年進入收單行業(yè)，專注于實體小微企業(yè)的收單服務(wù)。2018年，公司企業(yè)銀行卡收單交易規(guī)模超過36548億元，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。

拉卡拉的主營業(yè)務(wù)為向?qū)嶓w小微企業(yè)提供收單服務(wù)以及為個人用戶提供個人支付服務(wù)。同時，公司憑借豐富的第三方支付運營經(jīng)驗，向客戶提供第三方支付增值服務(wù)。公司的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容涵蓋商戶收單、個人支付及增值金融類業(yè)務(wù)等。2018年，公司營收達到56.79億元，凈利潤6.06億元。公司的競爭優(yōu)勢包括稀缺的牌照資源、規(guī)模優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢。

第三方支付市場規(guī)模大且增速穩(wěn)定。從需求端出發(fā)，小微商戶在政府政策的助力下快速增長，2012-2017年年復(fù)合增長率16.5%，預(yù)計在2018-2021年，小微商戶的年復(fù)合增長率有望保持在12.7%左右。從供給端出發(fā)，行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴，每年發(fā)放第三方支付牌照的步伐整體放緩，存量牌照公司收購案頻發(fā)，市場存量牌照價值愈發(fā)凸顯。艾瑞咨詢預(yù)測到2022年，整體市場交易規(guī)模將達到548.6萬億元。因此我國第三方支付行業(yè)仍有具備較好的發(fā)展前景與較大的增長潛力。

對比分析拉卡拉支付與匯付天下，兩者都已第三方支付業(yè)務(wù)為主的同時不斷拓展業(yè)務(wù)場景，拉卡拉自主研發(fā)并銷售多款智能POS機，而匯付天下則聚焦于金融科技服務(wù)。在財務(wù)方面，兩者均已實現(xiàn)盈利，拉卡拉支付雖然總資產(chǎn)規(guī)模稍小，但其總營收與凈利潤均略勝一籌。

綜上所述，我們認為，第三方支付行業(yè)正處在高速發(fā)展期，需求端不斷擴展。我們推出本周系列專題，對第三方支付行業(yè)的發(fā)展情況進行深入分析，做出如下思考：

從招股說明書出發(fā)，拉卡拉支付發(fā)展表現(xiàn)如何？

站在行業(yè)角度看，未來市場成長空間多大？有哪些主要的競爭者？發(fā)展趨勢如何？

橫縱向?qū)Ρ壤ɡЦ逗蛥R付天下，它們的異同點在哪里？商業(yè)模式以及財務(wù)表現(xiàn)如何？

1.2.思考1：從招股說明書出發(fā)，拉卡拉支付優(yōu)勢何在？

1.2.1.縱觀發(fā)展歷程：以“便民業(yè)務(wù)”起家，“第三方支付”是核心

拉卡拉支付成立于2005年，我國最早一批專業(yè)從事第三方支付業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司以便民支付起家，在全國社區(qū)便利店內(nèi)廣泛投放便民支付終端，提供用戶入口，為個人用戶提供水電煤氣繳費、信用卡還款、轉(zhuǎn)賬、銀行卡余額查詢等民生類支付服務(wù)。2007年，公司在北京、上海地區(qū)展開便利支付點建設(shè)，上海地區(qū)近 2000 家快客便利店成為網(wǎng)點。目前公司已與國內(nèi) 95%以上的連鎖便利企業(yè)建立合作關(guān)系，便利支付點發(fā)展至5萬余個，覆蓋全國256個城市。

2011年5月，公司獲得央行首批頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》，并于2012年進入國內(nèi)銀行卡收單行業(yè)，專注于實體小微企業(yè)的收單服務(wù)。2014年起，公司在繼續(xù)擴大直營商戶規(guī)模的同時，積極與商戶拓展服務(wù)機構(gòu)合作，拓展大量小微商戶。在此基礎(chǔ)上，公司致力于引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，陸續(xù)開發(fā)出智能支付硬件產(chǎn)品“考拉手環(huán)”及互聯(lián)網(wǎng)智能POS、mPOS等創(chuàng)新收單產(chǎn)品，開始為實體小微商戶提供支付收單服務(wù)，解決中國實體小微企業(yè)經(jīng)營過程中的收款問題。2018年，公司企業(yè)銀行卡收單交易規(guī)模超過36548億元，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2015年起，公司進入快速發(fā)展期，并實現(xiàn)盈利。2015年下半年，公司開始開展第三方支付增值金融服務(wù)，如個人信貸業(yè)務(wù)。為更好的突出主業(yè)，專注以企業(yè)收單為核心的第三方支付業(yè)務(wù)經(jīng)營，2016年下半年，公司進行戰(zhàn)略布局，剝離增值金融服務(wù)。

2017年-2018年，一方面，公司前期重點布局的智能POS、mPOS和掃碼支付市場發(fā)展迅速，公司市場占有率進一步提升；另一方面，公司加大研發(fā)力度，推出包括收錢寶盒和超級收款寶等在內(nèi)的新型收單產(chǎn)品。目前，公司在國內(nèi)第三方支付行業(yè)內(nèi)始終保持著領(lǐng)先的市場地位。

拉卡拉在2010-2015年分別完成其天使輪至C輪融資。2019年3月12日，公司更新其招股說明書，沖擊創(chuàng)業(yè)板。若此次成功上市，公司將公開發(fā)行不超過4001萬股，融資規(guī)模在20億元左右，資金將全部用于第三方支付產(chǎn)業(yè)升級項目。

1.2.2.深入核心業(yè)務(wù)：收單支付+積分購，線上線下聯(lián)動

拉卡拉是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付公司，其主營業(yè)務(wù)為向?qū)嶓w小微企業(yè)提供收單服務(wù)以及為個人用戶提供個人支付服務(wù)。同時，公司憑借豐富的第三方支付運營經(jīng)驗，向客戶提供第三方支付增值服務(wù)。公司的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容涵蓋商戶收單、個人支付（線下便民支付、移動支付）及增值金融類業(yè)務(wù)等。截至2018年末，公司收單業(yè)務(wù)POS機具及掃碼受理產(chǎn)品累計覆蓋商戶超過1900萬家。2018年全年，公司收單業(yè)務(wù)交易金額超過3.65萬億元；在個人支付業(yè)務(wù)方面，公司已在全國371個城市的便利店內(nèi)鋪設(shè)了近10萬臺拉卡拉自助支付終端，2018年個人支付交易金額超過2800億元。

商戶收單服務(wù)是公司最主要的營收來源，目前公司POS機具及掃碼受理產(chǎn)品累計覆蓋商戶數(shù)量超過1900萬家，包括商超、便利店、保險、物流、餐飲、貿(mào)易等行業(yè)。針對不同商戶的需求，公司可以提供多種 POS 機具，包括公司自主研發(fā)的智能POS 終端，為商戶提供服務(wù)入口。未來，公司將繼續(xù)大規(guī)模布放智能POS終端，并持續(xù)開發(fā)智能 POS 終端功能，不斷拓展其他增值服務(wù)，為公司帶來新的盈利增長點。

個人支付業(yè)務(wù)是公司另一大營收來源，可以分為便民支付業(yè)務(wù)、移動支付業(yè)務(wù)與其他支付業(yè)務(wù)。便民支付業(yè)務(wù)由公司首創(chuàng)，通過安裝在社區(qū)便利店中的自助終端實現(xiàn)自助銀行、便民繳費、生活服務(wù)、金融服務(wù)四大民生服務(wù)，為個人用戶提供多元化便民支付服務(wù)。移動支付業(yè)務(wù)通過手機刷卡器、APP等產(chǎn)品，為用戶提供便民金融、生活繳費、社區(qū)電商等服務(wù)，提高個人用戶交易效率，提供安全、便捷、時尚的移動支付服務(wù)。其他支付業(yè)務(wù)包括代收、代付、跨境支付等新興支付業(yè)務(wù)，是公司在順應(yīng)消費市場不斷變化下的最新嘗試。

在積累了大量小微商戶與個人用戶后，公司開始開展積分購業(yè)務(wù)，打造一站式商戶積分管理與用戶經(jīng)營平臺，為上游積分源拓展新型豐富的積分消費場景，將海量積分導(dǎo)流至下游合作場景進行消費，并在此過程中實現(xiàn)積分匯聚，實現(xiàn)用戶價值。目前該業(yè)務(wù)對接上游積分源企業(yè)近40家，覆蓋三大電信運營商，30多家銀行及部分航空公司，下游消費場景以商超便利店、連鎖快餐、連鎖電器為主，合作品牌超過40多個，合作門店超過3萬家，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國。（招股說明書）

1.2.3.細析業(yè)績表現(xiàn)：商戶資源不斷擴展，營收與凈利快速增長

作為中國第三方支付行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，隨著市場規(guī)模的不斷擴大與公司業(yè)務(wù)的快速穩(wěn)步推進，公司業(yè)績成長較快。2014-2018年，公司的營收復(fù)合增長率為57.84%，營業(yè)收入高速增長，2018年營收達到56.79億元；2015-2018年，公司凈利潤復(fù)合年增長率為48.68%，2018年達6.06億元。從營收結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)收單與個人支付業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為50.71億元與1.08億元，占總營收比例分別為89.29%與1.9%，因此第三方支付仍是拉卡拉的核心業(yè)務(wù)。

2014年以來，公司利用行業(yè)監(jiān)管變革引發(fā)的窗口期，不斷擴大在企業(yè)收單市場上的份額。2014年，收單業(yè)務(wù)商戶規(guī)模從19萬戶增加至117萬戶，同比增長133%。在2015年，由于商戶規(guī)模達到了一定程度，收單業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司實現(xiàn)扭虧為盈。此后，公司收單業(yè)務(wù)的商戶規(guī)模進一步擴大，根據(jù)招股說明書，2018年公司服務(wù)的商戶數(shù)量達到1963萬戶，盈利水平也隨之不斷提高。

1.2.4.剖析競爭優(yōu)勢：規(guī)模效應(yīng)初顯，牌照+技術(shù)共同助力

經(jīng)過多年發(fā)展，拉卡拉支付在品牌影響力、用戶規(guī)模、數(shù)據(jù)規(guī)模、運營體系、衍生發(fā)展能力等方面都具有一定競爭優(yōu)勢。具體來說，公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

稀缺的牌照資源：公司在2011年5月即取得中國人民銀行首批頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》， 獲得授權(quán)在全國范圍內(nèi)開展多種類型的第三方支付業(yè)務(wù)。隨著監(jiān)管部門對于第三方支付領(lǐng)域的監(jiān)管日趨嚴格，支付牌照成為稀缺資源，未來大規(guī)模發(fā)放第三方支付牌照的可能性極小。目前，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有全國范圍內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、銀行卡收單” 等多項業(yè)務(wù)許可的獨立第三方支付公司，可以在不同細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成業(yè)務(wù)協(xié)同，打造支付生態(tài)圈。

規(guī)模優(yōu)勢：公司自成立以來始終深耕支付領(lǐng)域，歷經(jīng)十余年的發(fā)展，已經(jīng)建立了從線下到線上的全渠道布局。目前公司POS機具及掃碼受理產(chǎn)品累計覆蓋商戶超過1900萬家，累計服務(wù)約1億個人用戶。線下業(yè)務(wù)已經(jīng)形成規(guī)模效應(yīng)，在進一步降低公司運營成本，提升收益的同時，也能夠為線上業(yè)務(wù)引流。

技術(shù)優(yōu)勢：公司始終將創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的原動力，注重研發(fā)投入，專注提高技術(shù)能力，在產(chǎn)品創(chuàng)新、系統(tǒng)穩(wěn)定性及技術(shù)實力等方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢。公司自主研發(fā)并推向市場的智能POS終端、mPOS產(chǎn)品等都極大的提高了用戶的支付便利性，獲得了市場的認可。截止招股說明書出具日，公司在技術(shù)方面已經(jīng)形成了系統(tǒng)完整的自主知識產(chǎn)權(quán)，擁有114項軟件著作權(quán)與41項專利。

1.3.思考2：站在當(dāng)前時點，第三方支付將如何發(fā)展？

1.3.1.市場規(guī)模：2022年交易規(guī)模將達548.6萬億元，移動支付比例不斷攀升

第三方支付根據(jù)業(yè)務(wù)類型可以細分為銀行卡收單、網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理。其中網(wǎng)絡(luò)支付根據(jù)支付終端的不同，可以細分為固定電話支付、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、數(shù)字電視支付、貨幣兌換，目前互聯(lián)網(wǎng)與移動支付是最主流的網(wǎng)絡(luò)支付方式。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，主要包括監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、清算機構(gòu)、第三方支付機構(gòu)、基礎(chǔ)支持供應(yīng)商與用戶。監(jiān)管部門為中國人民銀行；商業(yè)銀行負責(zé)處理賬戶的交付交易；第三方支付機構(gòu)向商戶提供收款服務(wù)，需要監(jiān)管機構(gòu)的牌照許可，處于行業(yè)核心地位；支付清算機構(gòu)為中國銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)公司，為商業(yè)銀行、支付機構(gòu)提供交易處理、資金清算等基礎(chǔ)服務(wù)；基礎(chǔ)支持供應(yīng)商主要包括商戶拓展代理商、資質(zhì)審核服務(wù)機構(gòu)與硬件生產(chǎn)商。

我國第三方支付產(chǎn)業(yè)起步于1999年，早于銀聯(lián)清結(jié)算系統(tǒng)的建立。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和普及，網(wǎng)上銀行的興起使得第三方支付得以迅速發(fā)展。至2002年，各大銀行逐漸建立起網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)。隨后，計算機的普及以及網(wǎng)絡(luò)購物的快速發(fā)展逐漸培養(yǎng)了人們線上支付的習(xí)慣，第三方網(wǎng)絡(luò)支付市場開始興起。2012年后，中國第三方支付行業(yè)開始出現(xiàn)新的發(fā)展趨勢。隨著2013年第七批第三方支付牌照的發(fā)放，國內(nèi)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭也加入第三方支付行業(yè)。2013-2016年，第三方支付交易規(guī)模的復(fù)合增長率達到110.9%。到2017年，網(wǎng)絡(luò)支付已經(jīng)滲入了生活中的各個環(huán)節(jié)，民生領(lǐng)域線上支付環(huán)節(jié)也逐步打通。

從需求端出發(fā)，目前第三方支付行業(yè)的客戶主要包括B端和C端客戶，C端客戶即為個人這部分的交易量和市場基本被支付寶和財付通占據(jù)，因而B端市場成為第三方支付服務(wù)供應(yīng)商的必爭之地。B端市場中潛力無限的是小微商戶市場，小微商戶是指年支付交易量少于200萬的群體。作為第三方支付行業(yè)最大的需求端，小微商戶的數(shù)量是行業(yè)業(yè)績的重要基礎(chǔ)。近幾年，小微商戶在政府政策的助力下快速增長，從2012年的3780萬家增長至2017年的8100萬家，年復(fù)合增長率為16.5%，預(yù)計在2018-2021年，小微商戶的年復(fù)合增長率有望在12.7%，處于較高水平，這也為第三方支付行業(yè)提供了進一步發(fā)展的機會。

小微商戶除了其潛在的增量可以提供更大的市場外，更重要的是其支付需求分散，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)提供的支付成本高，不利于其做買賣交易，其急需更加靈活的支付方式、較快速的結(jié)算時間以及最小的成本，因此第三方支付服務(wù)提供商是小微商戶的最佳選擇。2017年小微商戶在第三方支付行業(yè)貢獻的交易量為12.1萬億元，2012-2017年的年復(fù)合增長率為82.4%超過行業(yè)增速的81.10%。（匯付天下招股書）

從供給端出發(fā)，隨著第三方支付行業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的初創(chuàng)公司與其他行業(yè)巨頭紛紛希望參與到該市場中來。但是自2011 以來，人民銀行每年發(fā)放第三方支付牌照的步伐整體呈現(xiàn)放緩趨勢。同時，政府對于第三方支付行業(yè)的監(jiān)管不斷趨嚴，2015年底開始，監(jiān)管層開始對備付金存管活動及支付機構(gòu)業(yè)務(wù)連接系統(tǒng)出具規(guī)范意見，宣布將逐步取消備付金賬戶計付利息，且非銀支付機構(gòu)不得連接多家銀行系統(tǒng)。該要點在2017年1月、8月明確。在行業(yè)監(jiān)管收緊的背景下，存量牌照公司收購案頻發(fā)，市場存量牌照價值愈發(fā)凸顯。

根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2018年我國第三方支付交易總規(guī)模將達到312.4萬億元，同比增長42.8%。隨著監(jiān)管趨嚴，市場將進入有序發(fā)展階段，第三方支付市場交易規(guī)模的增長速度也將趨于穩(wěn)定，預(yù)計到2022年，整體交易規(guī)模將達到548.6萬億元。在過去的非現(xiàn)金支付中，線下POS機刷卡是人們最常用的支付手段，銀行卡收單的規(guī)模占比超過50%。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、電商與O2O等領(lǐng)域的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)支付逐漸形成規(guī)模，在2013年，其市場規(guī)模占比將近40%。自2013年開始，智能手機與4G網(wǎng)絡(luò)開始快速普及，新興支付技術(shù)升級、大眾消費習(xí)慣發(fā)生轉(zhuǎn)變，部分互聯(lián)網(wǎng)端的支付規(guī)模轉(zhuǎn)移至移動端，移動支付市場交易規(guī)模大幅增長。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，在2018年，銀行卡收單業(yè)務(wù)規(guī)模占比為27.7%，網(wǎng)絡(luò)支付總規(guī)模占比72.3%，其中移動支付部分超過80%。

1.3.2.競爭格局：大型機構(gòu)繼續(xù)保持優(yōu)勢，業(yè)務(wù)向兩極化發(fā)展

根據(jù)中國支付清算協(xié)會統(tǒng)計，2017，在第三方支付市場上，大型機構(gòu)仍然保持優(yōu)勢地位，占據(jù)著較大的市場份額。全國交易金額排名前十的第三方支付機構(gòu)業(yè)務(wù)量總和占互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)總金額的75.18%。前十名第三方支付機構(gòu)每家的交易規(guī)模均1萬億以上，交易規(guī)模在1,000億-1萬億的機構(gòu)有31家，其業(yè)務(wù)量占交易總額的比例為20.92%。

由于公司在行業(yè)內(nèi)的深入程度以及經(jīng)營方法和思路的差異，第三方支付的發(fā)展路徑呈現(xiàn)兩極化趨勢，一類是趨于縱深的垂直化發(fā)展，另一類則是趨于橫向的綜合化平臺發(fā)展。目前，第三方支付行業(yè)的格局主要是以微信、支付寶壟斷近60%的交易量，為行業(yè)兩大巨頭；而中間還有銀聯(lián)涉及資金的清算和結(jié)算不可缺少的第三方支付行業(yè)的參與者；此外就是N個擁有第三方支付牌照的公司爭相搶占市場，行業(yè)競爭激勵。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)擁有第三方支付牌照的企業(yè)共 238 家，未來第三方支付行業(yè)的公司發(fā)展將會在更嚴苛的監(jiān)管環(huán)境下更關(guān)注業(yè)務(wù)的品質(zhì)。

1.3.3.發(fā)展趨勢：市場逐漸成熟，秩序進一步規(guī)范，與互聯(lián)網(wǎng)科技結(jié)合將更緊密

隨著第三方支付市場的逐漸成熟，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的經(jīng)營著力點逐漸開始從拓展客戶渠道轉(zhuǎn)向提升客戶規(guī)模與增加客戶黏性，因此眾多公司不斷推動產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為客戶提供多樣化、個性化、高附加值的服務(wù)，全面滿足客戶在各行各業(yè)的信息查詢、支付繳費與資產(chǎn)增值等復(fù)合型需求，打造便民支付綜合化服務(wù)體系，提升客戶支付體驗。

互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為國民生活的基礎(chǔ)性設(shè)施，收單行業(yè)未來將與互聯(lián)網(wǎng)更加緊密的結(jié)合，不斷改善產(chǎn)品設(shè)計，創(chuàng)新出更全面的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品，優(yōu)化用戶體驗，向智能化、個性化、移動化方向升級，形成差異化競爭優(yōu)勢。同時，隨著科技的不斷進步，指紋、聲波、虹膜、人臉識別等生物識別技術(shù)將逐漸與第三方支付應(yīng)用融合，不斷拓展第三方支付業(yè)務(wù)的使用空間，提升支付服務(wù)的安全性能。

在監(jiān)管方面，未來收單市場秩序?qū)⑦M一步得到規(guī)范，以促進產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。中小型支付機構(gòu)將向更加垂直的市場拓展基礎(chǔ)業(yè)務(wù)；頭部收單機構(gòu)則會進一步加強商戶基礎(chǔ)以搶占市場份額，或增加商戶服務(wù)能力以拓展盈利點。此外，商戶也不再僅僅局限于單一的收單業(yè)務(wù)，而是要求收單機構(gòu)提供配套的綜合化金融服務(wù)，因此收單機構(gòu)綜合服務(wù)能力的強弱也是其市場競爭力高低的重要砝碼。

1.4.思考3：橫縱向?qū)Ρ龋ɡc匯付天下（1806.HK）有何異同？

1.4.1. 商業(yè)模式：以支付業(yè)務(wù)為主，不斷拓寬業(yè)務(wù)場景

拉卡拉：依托收單業(yè)務(wù)，打造支付領(lǐng)域生態(tài)圈

拉卡拉的業(yè)務(wù)包括支付與金融兩大板塊，通過“線上+線下”、“硬件+軟件”的形式個人支付、商戶收單及相關(guān)增值服務(wù)，服務(wù)范圍涵蓋企業(yè)收單、個人支付（信用卡還款、銀行轉(zhuǎn)賬、手機充值、便民繳費等）、信貸（個人信貸、小微企業(yè)信貸）和征信，其中信貸業(yè)務(wù)已在2016年剝離，可以充分滿足用戶多樣化的支付及金融需求。第三方支付業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，營收占比超過90%。截至2018年底，拉卡拉支付累計服務(wù)超過1500萬家商戶，每天服務(wù)個人客戶超千萬，業(yè)務(wù)覆蓋全國超400個城市及1000多個縣域地區(qū)。

公司的商業(yè)模式以支付收單業(yè)務(wù)為切入點，通過對B端商戶和C端用戶的經(jīng)營和服務(wù)，將其逐步轉(zhuǎn)化為拉卡拉的客戶，并運用大數(shù)據(jù)和云計算，深度挖掘客戶的潛在需求，提供各類經(jīng)營解決方案。同時，公司通過與金融機構(gòu)和企業(yè)跨界合作，打造場景化的業(yè)務(wù)共生體系，形成共生、共榮、共建、共享、共贏的業(yè)務(wù)發(fā)展共同體。

匯付天下：支付+金融科技，滲透客戶增值服務(wù)

匯付天下的業(yè)務(wù)包括支付服務(wù)和金融科技服務(wù)兩大板塊。支付服務(wù)包括POS、移動POS、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付與跨境支付，是公司的主營業(yè)務(wù)。公司的支付服務(wù)全面囊括了目前商戶所可能涉及的所有支付途徑，為客戶提供全方面便捷式的服務(wù)，也幫助公司成為了第三方支付行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。2015-2017年，該業(yè)務(wù)占公司總營收的比例逐步提升，從2015 年的86.2%增加至2017年的94.0%。未來隨著動支付的不斷普及，公司業(yè)務(wù)將不斷由POS支付、互聯(lián)網(wǎng)支付向移動POS支付轉(zhuǎn)移。

匯付天下的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于小微商戶和垂直行業(yè)，為其提供定制化的解決方案，首先，公司的業(yè)務(wù)對象明確在小微商戶，避開支付寶、財付通所在的強勢C端市場，從收單到增值服務(wù)再到支付解決方案，牢抓小微商戶的需求。其次，在業(yè)務(wù)范圍上，公司聚焦于垂直行業(yè)，為垂直行業(yè)定制解決方案，主要涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、航空票務(wù)、跨境電商行業(yè)等， 2017 年在垂直行業(yè)業(yè)務(wù)中占比分別為72%、11.4%與4%。

金融科技及其他增值服務(wù)是由支付服務(wù)派生出來的服務(wù)類型，是公司的第二大業(yè)務(wù)群，服務(wù)包括金融科技 SaaS 及數(shù)據(jù)驅(qū)動的增值服務(wù)。公司向互聯(lián)網(wǎng)金融公司及商業(yè)銀行提供金融科技服務(wù)，幫助其提高信息可視化、運營效率及數(shù)據(jù)安全性。2015-2017 年金融科技業(yè)務(wù)為公司貢獻的業(yè)績分別是 7470、 6960、 9900 萬元。截至2017年，公司已經(jīng)為超過 1500 家互聯(lián)網(wǎng)金融公司提供商和 4000 家公司提供支付和金融科技服務(wù)。

1.4.2.財務(wù)角度：行業(yè)高速發(fā)展，營收與盈利能力持續(xù)向好

從兩家公司的體量與業(yè)績表現(xiàn)上來看，匯付天下的資產(chǎn)與負債規(guī)模更大，拉卡拉雖然在資產(chǎn)規(guī)模上略小于匯付天下，但是營業(yè)收入更高。

從營業(yè)收入及其增長情況來看，拉卡拉與匯付天下的營業(yè)收入在過去的幾年時間里均保持著高速增長的態(tài)勢，匯付天下在2016/2017/2018H1的營業(yè)收入增速分別達到97%、58%、123%，在2018H1營收總額為14億元，而拉卡拉在2015/2016/2017/2018年的營業(yè)收入增速分別為74%、61%、9%、104%，在2018年營收總額達到56.79億元。未來，隨著移動支付、跨境支付等市場的拓展，預(yù)計未來兩家公司的營業(yè)收入仍將保持高速增長。

從營收構(gòu)成的角度來看，第三方支付服務(wù)收入所占營業(yè)收入的比例均超過90%，是公司營收的主要來源，支付交易量的增長是驅(qū)動公司營收提升的主要動力。出第三方支付服務(wù)外，拉卡拉由于自主研發(fā)了多款智能創(chuàng)新型POS機，因此硬件銷售也為其帶來4.82億元的收入，而匯付天下則著力發(fā)展金融科技領(lǐng)域的SaaS服務(wù)。

2014年以來，拉卡拉不斷擴大在企業(yè)收單市場上的份額，根據(jù)招股說明書，2017年公司服務(wù)的商戶數(shù)量達到1121萬戶，同比增長177%。對比匯付天下，根據(jù)其招股說明書，2017年公司小微客戶數(shù)量同比增長260%，截至2017年底小微商戶超過580萬家。在金融科技服務(wù)方面，截至2017年底，公司擁有1500家互聯(lián)網(wǎng)金融提供商以及各垂直行業(yè)的4000家公司。在客戶數(shù)方面，拉卡拉憑借其在企業(yè)收單市場專業(yè)的服務(wù)以及先進的配套硬件POS機設(shè)施，服務(wù)的小微商戶基數(shù)更大。

從凈利潤的角度來看，拉卡拉凈利潤于2015年由負轉(zhuǎn)正，此后始終保持著較高的增速，2018年凈利潤達到6.06億元，同比增長31%。匯付天下的凈利潤則是在2016年，從 2015 年的-0.08億元扭虧為盈至1.19億元，2017/2018H1的凈利潤增速分別為12%、20%，2018H1凈利潤為0.82億元。整體來說，隨著公司發(fā)展的不斷成熟與規(guī)模效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，兩家公司的盈利能力將繼續(xù)提高。

重點行業(yè)

科 “新”時代，優(yōu)創(chuàng)先機

新三板2019年年度策略

醫(yī)藥

2019年建議關(guān)注頭部醫(yī)藥公司：合全藥業(yè)、成大生物、原子高科等

TMT

科創(chuàng)板上線或成明年資本市場最大變量，部分優(yōu)質(zhì)三板公司或可迎來轉(zhuǎn)板機遇！

教育

K12板塊依舊是重點、職業(yè)教育板塊值得關(guān)注，持續(xù)關(guān)注政策對于部分賽道的后續(xù)規(guī)定！

安信新三板 諸海濱團隊

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【團隊榮譽】

2016年-2018年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名

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2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名

【首席 · 諸海濱】

安信證券研究中心 ?總經(jīng)理助理

新三板研究負責(zé)人

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